梁業豪先生 ----教你深層研究港股市場變化的方法

叮噹

梁業豪 香港經濟日報項目顧問經濟通及交易通首席顧問經濟商學院課程總監〈投資〉 教你深層研究港股市場變化的方法〈一〉 2007-12-27　09:30 　　

 

運籌帷幄》股票市場內，價格只有三種走勢:上升、下跌和橫行。若再將這三種走勢再細分，我們可得到急速上升、穩步上升、反覆上升、急速下跌、穩步下跌、反覆下跌、橫行偏穩、橫行偏軟和窄幅橫行九種走勢。若問大家為甚麼期貨市場內價格會上升，各位必然會說:「買盤較沽盤多，價格自然會上升，這是很簡單的供求關係。」對不起!這個答案實在太簡單了，亦反映出閣下對期貨市場的認識不夠深。根據筆者多年來的市場經驗，在不同的供求關係下，期貨市場內會出現以下不同的現象。

〈一〉當需求大於供應時，好友會主動地持有好倉。他們會將買盤與最佳賣出價下的沽盤配對，或掛出買入價較最佳買入價為高的買盤，反映出其急於完成交易的心態。

〈二〉當需求小於供應時，淡友會示人以弱，退守高位，測試好友的實力。他們採用的，是分批累積淡倉的平均價沽空法；市場內會呈現愈沽愈高的現象，但價格上升的時間不會長。慢慢地，大家會感覺到上升動力逐漸減弱，下跌動力則逐漸增加.

〈三〉當需求與供應相若時，價位會於一個相對地較細小的範圍內反覆上落。雖然價格很多時會偏離好淡雙方的市場平衡點，但於呈現價格脫節現象的市況中，價格偏高或偏低的幅度都受到一定的限制。每當價格處於過度偏高或過度偏低的水平的時候，市場力量很快便會將價格拉回市場平衡點附近。

　　在需求與供應相若的時候，一些利好/利淡的市場消息或圖表訊號的出現，都很容易會引來投機者入市，將價格推上偏高/推落偏低的水平，令市場呈現波動。有時候，大家會發現期指市場內會突然出現一些數量顯著，而不計較成交價平貴的主動買賣盤。正常的買賣盤是看後市上升或下跌的，但這些買家/沽家其後卻沒有跟進的部署，價格於他們完成交易後又多朝著相反的方向發展。那麼，為甚麼他們會入市買賣呢?莫非他們因沒有足夠資金補付持倉按金，被逼斬倉?其實，這些市場參與者有可能是被逼入市進行買賣的期權莊家。以下的例子可幫助大家更加明白這個市場現象的真相，辨認清楚實際買賣盤和對後市方向無直接啟示的買賣盤。

《經濟商學院課程總監〈投資〉　梁業豪》

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教你深層研究港股市場變化的方法〈二〉 2007-12-27　12:46

 運籌帷幄》假設有好友大戶在低位不斷累積期指好倉，價位從最低位上升300點後，他成功累積了5000張好倉。為求能於更高水平套利離場，他趁一些利好消息的出現，在其後的上升中分段動用另外2000張的注碼，以低?高沽，主動買入、被動沽出的手法，製造市況持續向好，仍有再升空間的市場氣氛。在多次買賣的過程中，他的未平倉合約數量其實一直只維持於5000張水平附近。至於另外2000張的注碼，有贏有輸，最終淨盈利可位於零水平附近，因買賣行動的目於只為將期指盡量托高，為原本持有的5000張好倉擴大獲利空間。

當期指升抵好友大戶的套利區後，他不再需要將價位推高。事實上，與其在高位繼續動用2000張的注碼炒賣，他會開始部署分批平掉5000張期指好倉套利。若他一次過將全部期指好倉掛沽，必然會將市場內的買盤嚇退，令價位即時呈現急挫，是最愚蠢的做法。若持有5000張相同合約月份的恆指等價認沽期權長倉，雖可即時鎖定既得利潤，安心等候期指、期權結算，卻需付一筆保險金。然而，這筆保險金並不是白付的。若其後期指再升的幅度高於期權金，好友大戶最後會錄得更大的利潤，且可選擇於期指、期權到期前提早拆倉套利。

《經濟商學院課程總監〈投資〉　梁業豪》

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教你深層研究港股市場變化的方法〈三〉
2007-12-28　09:30
　　《運籌帷幄》若好友大戶相信期指的再升幅度不大，特別是在已接近期指、期權到期日時，他可選擇持有5000張相同合約月份的恆指等價認購期權短倉，等同提早於較高水平套利離場。然而，這個應市方法的缺點，是若其後期指大幅下挫，幅度高於好友大戶所收取的期權金，他會開始面對無限的風險。較精明的好友大戶，會於距離期指、期權到期日尚有一段時間的時候，入市向期權莊家買入大量相同合約月份的恆指價外認購期權。完成交易後，期權莊家等同被逼持有大量恆指認購期權短倉，因而有需要入市持有一定數量的期指好倉作對沖。他們突如其來的期指買盤會令價位急速上升，加上跟風的好友炒家和平倉止蝕的淡友炒家的買盤，期指的升輻可以十分可觀。
　　大戶持有5000張期指好倉後，欲於套利區內完成清倉套利的行動，最重要的，是能找到交易對手。此外，若交易對手遇到他的沽盤時所推出的，為且戰且退的被動買盤，他於完成全部套利沽盤時的平均成交價必然欠佳。為了盡量提高平均成交價，擴大利潤，他須做的，是製造市場仍會繼續向好的氣氛。其他投機者只會在相信期指仍有再升的動力和空間時，才願推出主動買盤，與他們的套利沽盤配對。好友大戶利用大量恆指價外認購期權長倉，逼使期權莊家入市買入期指的做法，正好能製造市場仍會繼續向好的氣氛。有一定買賣期指經驗的朋友都知道，每當大量期指買盤湧現時，必定會引來好友炒家入市將價位急速推高。
　　加上淡友炒家見勢頭不對而推出的平舊倉買盤，期指會呈現一段易升難跌的走勢偏好期。這個時候，好友大戶會把握機會，推出被動沽盤，盡量降低好倉量。雖然市況的上升動力充足，由於期指的累積升幅畢竟已大，好友大戶不宜推出主動沽盤，以免將好友嚇退。站在期權莊家的角度來看，他們只不過是按被逼持有的恆指價外認購期權短倉的Delta值作上升風險對沖；這屬於他們必須做的工作，並沒帶有任何看好後市的意味。即使價位被好友炒家將期指推上較高的水平，他們亦會照樣買入期指，而且數量可能還會因認購期權的Delta值上升而增加。不過，這方面的損失會由寬闊的期權買賣差價來彌補。《經濟商學院課程總監〈投資〉　梁業豪》
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教你深層研究港股市場變化的方法〈四〉
2007-12-28　12:40
　　《運籌帷幄》當市場局勢由需求小於供應轉為需求與供應相若時，一些對沖活動會開始出現。這個時候，好友於低位累積的現貨已獲得一定的帳面利潤。為免於市場供應再度大於市場需求時失去部分或全部既得利潤，部分投資者會利用衍生工具對沖現貨的下跌風險。另一方面，有投機者會認為市場局勢將由需求與供應相若轉為需求大於供應，因而冒高入市買入衍生工具看好，與進行對沖活動的投資者的沽盤配對。部分目的為沽清現貨套利離場的大戶，會於市場需求與供應相若，大部分投資者對後市方向的意見分歧時，突然入市搶買期指。價位被急速推高的現象，令對後市有憧憬的投資者增加，為現貨市場提供再升的動力。
　　於市場需求大於供應的情況下，他們便可從容地於高位滲出現貨被動沽盤，分批清貨套利。待大部分持貨已經被沽出後，他們於期指市場內會靜悄悄地反倉造淡，然後將餘下的現貨不計價地拋售，目的只為製造較佳的期指淡倉套利水平。常見的現象為好淡雙方的市場平衡點會上升，而期指價格會先略為升越市場平衡點，再跌回市場平衡點附近。其後期指價格的波幅會逐漸收窄，市場內亦會出現新的市場平衡點。但若於期指價格升越市場平衡點時，市場內突然出現新的利淡消息，期指價格可呈現急挫，跌至遠低於市場平衡點的偏低水平。總括而言，期指價格上升其實是有多個原因的。 [ 本帖最后由 叮噹 于 2008-1-25 20:57 编辑 ]

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教你深層研究港股市場變化的方法〈五〉
2007-12-31　09:30
　　《運籌帷幄》研究過期指價格上升的多種原因後，我們開始研究期指價格下跌的原因。〈一〉當需求小於供應時，淡友會主動地持有淡倉。他們會將沽盤與最佳買入價下的買盤配對，或掛出賣出價較最佳賣出價為低的沽盤，反映出其急於完成交易的心態。〈二〉當需求大於供應時，好友會示人以弱，退守低位，測試淡友的實力。他們採用的，是分批累積好倉的平均價買入法；市場內會呈現愈買愈低的現象，但價格下跌的時間不會長。慢慢地，大家會感覺到下跌動力逐漸減弱，上升動力則逐漸增加。
　　〈三〉當需求與供應相若時，價位會於一個相對地較細小的範圍內反覆上落。雖然價格很多時會偏離好淡雙方的市場平衡點，但於呈現價格脫節現象的市況中，價格偏高或偏低的幅度都受到一定的限制。每當價格處於過度偏高或過度偏低的水平的時候，市場力量很快便會將價格拉回市場平衡點附近。〈四〉當市場局勢由需求大於供應轉為需求與供應相若時，一些對沖活動會開始出現。這個時候，淡友於高位累積的現貨空倉已獲得一定的帳面利潤。為免於市場需求再度大於市場供應時失去部分或全部既得利潤，部分投資者會利用衍生工具對沖現貨的上升風險。另一方面，有投機者會認為市場局勢將由需求與供應相若轉為供應大於需求，因而冒高入市沽空衍生工具看好，與進行對沖活動的投資者的買盤配對。 [ 本帖最后由 叮噹 于 2008-1-25 20:57 编辑 ]

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教你深層研究港股市場變化的方法〈六〉
2007-12-31　12:25
　　《運籌帷幄》部分目的為完全補回現貨空倉套利離場的大戶，會於市場需求與供應相若，大部分投資者對後市方向的意見分歧時，突然入市追沽期指。價位被急速推低的現象，令對後市有憂慮的投資者增加，為現貨市場提供再跌的動力。於市場需求小於供應的情況下，他們便可從容地於低位滲出現貨被動買盤，分批補回空倉套利。待大部分現貨空倉已經被補回後，他們於期指市場內會靜悄悄地反倉造好，然後將餘下的現貨空倉不計價地補回，目的只為製造較佳的期指好倉套利水平。常見的現象為好淡雙方的市場平衡點會下跌，而期指價格會先略為跌低於市場平衡點，再升回市場平衡點附近。
　　其後期指價格的波幅會逐漸收窄，市場內亦會出現新的市場平衡點。但若於期指價格跌低於市場平衡點時，市場內突然出現新的利好消息，期指價格可呈現急升，升至遠高於市場平衡點的偏高水平。總括而言，期指價格下跌其實亦是有多個原因的。那麼，期指價格又為甚麼會橫行呢?有些時候，好淡雙方會認為價格已經接近市場平衡點，再升或再跌的空間都不大，因而減少入市買賣。於此情況下，價位只會窄幅橫行，欠缺上升或下跌的動力。雖然好淡雙方均預期價格會於稍後呈現突破，卻不能掌握突破的方向和時間，故只好採取觀望態度，少作買賣，等候市場內出現明確的指示。 [ 本帖最后由 叮噹 于 2008-1-25 20:57 编辑 ]

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教你深層研究港股市場變化的方法〈七〉
2008-01-02　09:15
　　《運籌帷幄》於現貨月份期指、期權即將結算的時候，大戶會將期指的波幅鎖定於一個固定的範圍內，以便於預訂的平均買入價/平均賣出價附近，完成轉倉活動。在這三數個交易日內，市場平衡點所在的水平是較為明顯的，喜愛投機的炒家會於預期波動範圍內低?高沽圖利。表面上，這是一個非常可行、較為安全，且勝算機會頗高的炒賣方法。然而，由於價位升近波動範圍頂部和跌近波動範圍底部時，會因久候多時的大戶入市持倉的行動而突然轉向，成功持倉圖利其實並非易事。從另一個角度來看，投機者最後成功與否，很大程度上須視乎其掌握入市/離市時機的準確性而定。
　　一般投資者於收市後回顧當日期指表現時，只懂得拿當日收市位與上日收市位作比較。即使大家另外會留意到收市時期指溢價的水平，分析亦是不夠全面的。我們應該細心查看價位於整個交易日內的走勢，留意好淡雙方爭持最激烈的關口，以判斷下個交易日較為重要的阻力位和支持位所在。期指買賣與股票買賣不同，因前者涉及於持倉方向出錯時須補付持倉按金的因素，價位的升跌會於弱者被夾倉時來得較為急速。了解弱者的持倉成本，我們可預計他們日後?倉止蝕的水平。理論上，任何關口曾錄得愈多成交量，於從阻力位變回支持位時，所帶來的主動買盤會愈多，其後期指的升勢亦會愈急；反之亦然。 [ 本帖最后由 叮噹 于 2008-1-25 20:58 编辑 ]

叮噹

教你深層研究港股市場變化的方法〈八〉
2008-01-02　12:43
　　《運籌帷幄》利用乾坤燭分析法，投資者能較正確地比較期指連續兩個交易日的表現，判斷第二個交易屬於升市還是跌市。聚焦點為好淡雙方爭持最為激烈的價位，亦屬於好淡雙方均認同的市場平衡點，可為視為短期好淡分界線。若第二個交易日的聚焦點較第一個交易日為高，我們視該日為升市；若第二個交易日的聚焦點較第一個交易日為低，我們視該日為跌市。另一個較為複雜的做法，是比較兩個交易日的活躍區的高低。若第二個交易日的活躍區較第一個交易日上移，我們視該日為升市；若第二個交易日的活躍區較第一個交易日下移，我們視該日為跌市。
　　一些對期指買賣認識不深的投資者會誤以為，持有期指好倉的風險會較持有期指淡倉為低。他們認為，持有期指好倉後，若價位跌勢不止，最低亦只會跌至零，損失空間其實是有限的。但若價位升勢不止，理論上，最高是可以升至無限，損失空間因而亦是無限。實際上，於具槓桿效應的期指市場內，價位只須上升約6%，持倉方向錯誤的投資者便會輸掉全部持倉按金。此外，又有一些投資者認為，持期指淡倉過市會較持有期指好倉過市上算。他們的理由，是市場出現大幅裂口低開的機會較出現大幅裂口高開為高。配合投資氣候作分析，無疑出現突發性利淡消息的可能性和殺傷力總較出現突發性利好消息為大；感到失望的好友亦較感到失望的淡友為多，因不是每個投資者都接受造淡的行為。 [ 本帖最后由 叮噹 于 2008-1-25 20:59 编辑 ]