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[轉載] 600億 假 A股 基金 翻版 迷債 A50

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发表于 2010-8-12 03:48:39 | 显示全部楼层 |阅读模式

中央落實香港作為人民幣離岸中心後,為金融界帶來龐大商機;市民趕着到銀行兌換人民幣,相關人民幣投資產品都搶閘推出,當中以安碩A50中國ETF(2823)最受散戶追捧,七月份每日成交額達十四億元,遠超多家藍籌公司。
安碩A50以投資國內A股為賣點,為未能直接買A股的投資者提供一個場外樂園,但揭開它的真面目,原來危機四伏,A50不單只無持有A股,而且拿着投資者的錢買入的衍生工具CAAP(A股接連產品),相關的抵押品比例甚低,投資者買A50這類ETF,承擔的風險「媲美」雷曼迷債!

過去一星期,市場醞釀多時的人民幣戲碼踏入高潮。乘着上週一中國人民銀行與金管局及中銀香港簽署《清算協議》修訂的勢頭,財政司司長曾俊華翌日即親往上海「接旨」,令香港一償宿願,成為獨家人民幣離岸中心。早已炒得熱烘烘的人民幣投資產品,立刻快馬加鞭籌備出台。
但監管當局開始關注ETF(Exchange Traded Fund,交易所買賣基金)的風險,有基金公司與銀行合作打算推出以人民幣計價的基金,並且購入標智滬深300中國指數基金,乘着人民幣及買A股熱潮,準備在市場推出;但證監會收到申請後,擔心基金持有的ETF背後為一堆衍生工具AXP,暫不予批准。
證監會此舉為ETF敲響警鐘,其中最受市場歡迎的安碩A50中國指數ETF(簡稱A50);過去兩週,隨着市場炒作A股市場回暖,在投資者熱烈追捧下,成交額衝上十四億港元,股價較月初上升逾一成,市值逾五百七十億元,溢價(市值高於基金資產淨值)更高達一成三。

散戶扮專家
本週一,記者走訪觀塘和北角區內銀行的投資專區,發現散戶對備受熱捧的安碩A50中國ETF,只是一知半解。一名於牛頭角下邨清拆前辦食肆的師奶,這天就站在熱鬧的中銀觀塘分行內,於股票機鍵盤上快手熟練地按出環球指數的畫面,向記者說:「我教你點睇吖,嗱!上海嗰邊指數升,呢隻A50咪升囉!」「咁係咪即係買緊A股?」她即肯定地答:「算係喇!」
另一位在中環現職投資軟件公司的陳小姐,亦有參與A50的買賣。年多前,她見A50開始熱炒便加入戰團,以$13.68購入二十手A50,但至今仍望不到家鄉。持貨年多的她,一直以為自己持有的是A股,更認為若然A50跌破$12可再增持。當她聽到記者說:「好多人都以為買A50即係買緊A股」,便立即衝口而出:「咩『以為』買緊A股呀!直頭係買緊啦!」記者續問:「買咗咁耐知唔知道A50亦好似其他基金一樣有所謂管理費?」「吓!乜有咁嘅嘢咩……」


當A股推銷
散戶投資知識不足,連安碩的職員也糊裡糊塗,上週五下午五時,本刊記者致電安碩投資服務代表,查詢A50的詳情,投資服務代表先教記者上網查閱詳情。「這隻基金是否真係買A股?」記者問。「係呀!因為我哋(散戶)唔可以直接買A股,所以要透過呢隻A50基金買。」他遂向記者熱烈推介。「咁我買咗A50真係買咗A股呀?」記者再問。「係呀!呢個係一個好safe(安全)嘅investment tool(投資工具),啱晒初學者買,而且呢度(網頁)好清楚列明我哋有哪隻股票的holdings(持有)。其他基金都係講買邊個sectors(板塊),呢個就清楚好多。」記者問:「咦?我見到網頁有CAAP,係咩嚟?」「呢樣我就唔知,我將我知道嘅嘢講晒你知啦。」投資服務代表不但不知道A50所投資的是衍生工具CAAP而非A股,更誤以為記者所指的CAAP是另一種投資產品,將電話轉給另一代表。

明知A50暗藏風險,不少財經演員仍在電視台大聲唱好,其中,睇好A股升勢的泓福資產管理研究部主管鄧聲興便直呼:「梗係買啦,目前A股嘅PE(市盈率)得十五倍,下半年國家有機會放鬆信貸,利好A股。咁多隻A股ETF,我淨係推介A50,除了成交額大,它最成功的是有溢價,所以除了賺A股上升,仲可以賺埋溢價。」
不過,卓域資產管理董事兼香港投資者學會主席譚紹興直指,買A50「好蠢!」「佢嘅溢價高達一成三,即係A股唔郁,它都有機會因為市場需求減少而跌一成三。」

六年壯大三百倍
當頭熱炒的安碩A50中國ETF(A50),其實早於○四年十一月十八日在港交所掛牌,挾着全球首個提供國際投資者買賣A股基金之名上市,當時屬巴克萊全球投資公司(Barclays Global Investors)的ETF部門,至○九年十二月一日公司被貝萊德(BlackRock)收購。安碩近年在港九多處大賣廣告,在中環商業區可見一連兩個的大型燈箱,至今將宣傳範圍擴充至長者散戶集散地北角。趁着A股、人民幣概念炒得熱烘烘,安碩在月中一連推出兩隻A股消費指數ETF。A50的成交額佔全港ETF超過六成,其基金公司安碩的來頭亦不小。安碩自二千年成立,至今全球ETF一半由它所管理。
雖然A50上市時備受注目,當年上市時,每股達四十四元,但基金單位數量少(類似股份數目),A50的總資產淨值只得十七億港元。在六年間,A50就快速成長,總資產淨值漲升了三百倍至五百一十三億港元,基金單位亦由三百八十萬暴升千二倍,至今已有四十五億個基金單位。初期,A50的交投並不活躍,○七年雖曾升至二百六十元,但交投量低,其後一拆十方令交投拾級而上,由於需求急升,A50不斷增發基金單位,○八年四月就由四億八千萬一次過增發至近八億個單位。雖然很多投資者對A50有濃厚興趣,但其實A50的風險奇高,其結構並非如小投資者所認知的「直情係買A股啦!」般簡單。

模擬A股樂園
安碩A50中國ETF(A50)雖然為追蹤指數基金,但有別於盈富基金(2800),信託人道富銀行是透過買入四十二隻恒生指數成分股的實質股票,來複製恒生指數表現,但A50並非買入A股以複製新華富時A50指數表現,而是買入由投資銀行發行的衍生工具。這種衍生工具名為CAAP,全名是China A-Shares Access Product,即A股連接產品,理論上,投資銀行會利用所得資金以QFII投資內地A股市場,但大部分的投行庄家不會買A股,事關每間投行的QFII額度不超過十億美元,反而利用QFII的資格買入A股相關窩輪、債券,再發行CAAP,所以A50購入的只是CAAP,而並非A股。A50所做的就是和投資銀行玩模擬A股遊戲,由投資銀行模擬交易所,而A50則模擬投資者。


投行豬籠入水
不少A50持有的CAAP於盧森堡交易所掛牌,但本刊向盧森堡交易所職員Kenji Rotzoll查詢,他表示不知道CAAP為何物,並指這種CAAP似乎是窩輪。記者形容CAAP的特性後,職員便提供了一個列出所有在盧森堡交易所掛牌與A股相關的產品名單。原來CAAP的真身有二百零三隻,其中九成七為窩輪,其餘為債券,且由二○○四年至今無任何成交!這種「得個掛字」的產品零流動性,價格全然由庄家決定,庄家出現問題,CAAP的價錢隨時歸零,引致A50資產淨值亦隨時蒸發。
而整個過程,獲利最豐厚的莫過於發行CAAP的投行及A50的管理公司,那些申請到QFII的外資投行,透過拿住QFII的資格,發行CAAP,當中可能只持有一億元的A股衍生工具就發行十億元的CAAP,這個「發水」過程讓投行搵大錢,因為A50的基金管理人買入、賣出都要向投行付佣金及存倉費,而買入CAAP只基於對投行的「信心」。
而A50的管理人,即安碩母公司就每年收取1.39%總費用,當A50不斷壯大時,投行又不斷發行A50相關的窩輪、牛熊證讓散戶炒個不亦樂乎,而漠視了箇中的風險。


金融海嘯露危機
雖然安碩聲稱庄家已由盤古初開的一個增至十二個,可分散風險云云,但投資銀行間的連帶關係即交易對手風險,在金融海嘯時貝爾斯登、雷曼兄弟接連爆煲時已經領教過,一旦其中一間爆煲,其他投行亦難以獨善其身。
譚紹興更透露,○八年雷曼出事時,證監會已經關注A50,因為當時A50只向花旗一個庄家買衍生工具,若花旗出事,便會直接拖垮A50。「我當時問過A50的話事人,佢都承認好大風險,最後證監出面要求A50增加三個庄家。」譚紹興表示,這種購買衍生工具的做法屬歐式,五年前開始流行,相比購買實貨的美式做法,成本低兼方便,大約一、兩億的美金,已可做一隻ETF。


資產蒸發八成八
而最大鑊者是,如此虛無縹緲的衍生工具卻僅得百分之十二有抵押品,假如投行出現問題未能買回CAAP,基金資產便迅速蒸發百分之八十八,現值千二元一手的ETF可能剩下不到百五元,這尚且未計入抵押品隨災難貶值的影響。就算投資銀行並沒倒閉,倘若投行的信貸評級被標準普爾降至A-以下,其發行的CAAP便可能會以較低價錢悉數沽出,影響基金之價值。安碩A50中國ETF只依賴CAAP,若CAAP的年期一過,而庄家停止發行新CAAP,基金最終或會以折讓價強制贖回市面上的基金單位,投資者到時只能接受其價格,再無仇可報。
除了CAAP庄家所引伸的各種風險,中國政策所帶來的各種風險亦不能忽視。若投行喪失QFII資格或投資額度不足,將使其CAAP買賣受限制,影響A50的價格。中國將來亦可能會就QFII(即CAAP發行人)買賣A股開徵稅項,此等費用可能轉嫁予基金,增加其買賣開支。


如同雷曼迷債
法興證券衍生工具部董事李錦警告投資者,A50指數基金存在很多風險。「首先,A50嘅溢價好高,由五月初的百分之五,擴闊到目前的一成三,就算下半年A股升,可能只會令溢價收窄,股價未必跟足。其次,基金抵押品的價值只是資產的一成二,咁你就要好信間基金管理公司,即安碩。」李錦表示。
在A50七十七頁的章程中,花了約十頁披露有關風險,但普遍投資者誤以為買A50等於A股,就如投資者買入雷曼迷債時,以為持有雷曼的債券同出一轍!譚紹興說:「講安全,一定係買實貨的基金,A50雖然有幾個庄家分散風險,但如果再有金融風暴或早排歐洲債務危機再爆煲,一樣會出事。」

假A股基金解構圖
A50ETF暗藏風險
信貸風險︰A50購入的A股連接產品CAAP由投資銀行發行,有關抵押品總值只相等於資產淨值12%,換言之最壞情況下,現值$1200一手的A50可能只剩不到$150。
交易對手風險︰如投行的信貸評級被降至A-以下,其CAAP可能要悉數賤賣,由於CAAP無活躍二手市場,此舉令A50ETF價值降低。
如發行CAAP的投行倒閉,CAAP價值歸零,A50中國ETF可能被迫終止。
稅務風險︰中國可能向QFII(合格境外投資機構),即發行CAAP的投行開徵買賣A股的資本增值稅,並由A50中國ETF承擔。
QFII風險︰中國證監會對QFII的政策有所改變,如發行CAAP的投行喪失QFII資格,CAAP的買賣將受到限制,從而影響A50的價位。
資料:ishares安碩新華富時A50中國指數ETF章程

人仔掛鈎存款制唔過
儘管A50有隱藏危機,仍然深受散戶愛戴,最近更炒高至有一成溢價,無非是大眾睇好人民幣資產長遠升值的前景。
原來,人民幣自五年前匯改後,已升值了兩成二,最近瑞銀及德銀不約而同唱好人民幣,齊撐今年之內,人仔可再升值約半成,而法興最為睇好,認為人仔一年後可升值一成。
其實不少港人已養成儲人民幣的習慣,伺機等待投資機會,惟以往因規例所限,市場上一直不多人仔的投資產品,人仔存款苦無出路。
直到上星期,金管局跟人民銀行正式簽署人民幣《清算協議》修訂,放寬香港銀行及保險公司推出更多人民幣產品,各大銀行立即搶閘推出多款人仔投資理財產品應市,讓人花多眼亂。

賣個滿堂紅
其中最高息的人仔產品,要算上星期新鮮出爐的掛鈎存款,年利率約兩釐多,即使毫無宣傳,甫推出已吸引到一班人民幣老手的注意。鄔先生在○七年開始,已分段做了十五萬人民幣的定存,上週見人民幣掛鈎存款推出,利息較他現時的年利率不夠一釐的定存為高,亦心郁郁想換馬買人仔掛鈎存款:「做定期每個月先收百幾蚊利息,其實我係當穩定的儲蓄,如果有產品做到較定期利率多一倍,我會考慮轉過去。」
事實上,像鄔先生般對人仔掛鈎存款大有興趣的例子比比皆是。現時滙豐、渣打及恒生推出此類產品,其中滙豐在上星期首日推出,便有分行經理表示已賣滿額;記者於本週一再到渣打扮客查詢,職員亦指賣斷市:「產品推咗幾日已經賣完,新一批仍未推出,再有就第一時間通知你。」


解構玩法
人民幣掛鈎存款,是以人民幣作結算貨幣,再與其他外幣的匯率掛鈎,並設有到期日及接貨價。若到期日時掛鈎貨幣的匯價在接貨價之上,便可收取約兩釐多的年息。
其實,香港一直有類似的高息外匯掛鈎的投資產品,只是以港元結算為主,回報動輒約二十釐,例如投資者睇好紐元兌美元升,到期時一如投資者所料,紐元高於行使價的話,投資者便可以收取高息;相反,投資者便要承擔接貨的風險。
至於新推出的人民幣掛鈎存款,概念其實差不多,不過新產品是以人民幣結算,不同之處是回報偏低,睇中的話,最高回報亦只有兩釐多。但銀行職員卻,將焦點變為睇錯市亦不用接貨,仍可獲安慰獎,收取近乎零的利息,恒生銀行職員說:「就算到期時睇錯市,你都可以取回本金,好適合穩陣型投資者。」若以恒生銀行推出掛鈎歐元的例子,一旦睇錯市,投資兩萬元人民幣,一年後只得十元利息,如同雞肋。

回報唔吸引
銀聯信託投資總監林一鳴指,目前新推出的人民幣掛鈎存款並不吸引,坊間有更佳的選擇,好像人民幣定存,大部份銀行一年的定存,可做到一釐多的回報,與掛鈎產品平均只有約兩釐回報,其實差距並非太大:「自雷曼事件後,投資者對結構性產品的戒心大咗,同埋回報率又唔係太高,你話俾幾十釐嘅就唔同啫,睇啱咗亦只得兩釐多回報,一啲都唔吸引,其他產品穩穩陣陣都做到咁上下啦。」
林一鳴認為,人民幣投資產品仍處於初生階段,投資者根本不用急於押注,可慢慢觀察未來發展,才謹慎入市。事實上,不少銀行近期為搶人仔存款,紛紛推高人民幣定期存款的息率,其中最積極的要算中信銀行國際,做到年利率一釐八,為全城最高,僅比掛鈎存款的息率低少許,但投資者卻可穩穩陣陣賺取利息。

真正人仔壽險快面世
除了人仔掛鈎存款趕上場迎市外,多間銀行及保險公司亦紛紛推出人民幣保單,令市場頓時㷫烚烚。不過,這些以人民幣結算的保險產品,其實保險成分極低,投保人一旦身故,大多只獲投保額的百分之一作額外賠償;若持有至到期日,保證回報亦極低,普遍只有百分之一,就連定存亦不如。
有保險業界人士表示,若想買真正的人仔壽險產品,現階段還是謀定而後動,「呢一輪推出的人仔保險產品都係趕急推出,只是試吓反應,條件唔算吸引。其實保險公司已計劃緊推出真正人仔壽險,最快今年底可以面世。」


安碩剛於本月中推出安碩A股可選消費(3001)及安碩A股主要消費(2841)兩款ETF,其產品說明均聲稱能透過中國A股連接產品進入A股市場。圖左為貝萊德亞太區董事總經理梁雪真,右為安碩亞太區董事總經理高磊。(林志謙攝)
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