[轉載] 上证50ETF期权, 从零起步 手把手教你做期权

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从零起步 手把手教你做期权

证券要闻腾讯财经[微博] 2015-02-09 07:03 

http://finance.qq.com/a/20150209/007221.htm

终于迎来了2月9日，上证50ETF期权合约品种在上交所正式上市交易。作为投资者，该如何借用期权这个工具赚大钱呢？

期权是什么，谁参与？

所谓期权，就是指买方向卖方支付一定费用，在未来某一时间点买入或卖出某一个标的的权力，投资者可以选择行权获取收益，也可以选择放弃行使这个权力。

以本次上市交易的上证50ETF期权为例，2月6日50ETF的最新价为2.30元，但某投资者看好后市，认为1个月后50ETF将涨到2.50元，于是以市价0.07元买入1份一个月后行权的认购期权，行权价2.30元。如果一个月后，50ETF如预期涨到了2.50元，则该投资者将赚取0.13元（2.50-2.30-0.07）。

但需要说明的是，作为一款新上市的投资工具，规避风险是有必要的。因此交易所设置了“五有一无”的门槛，个人投资者进入前先得通过重重检验。

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做期权交易 从交易合约说起

50ETF期权只有一个标的，那就是50ETF。ETF即Exchange Traded Funds，一般被称为交易所交易基金。而上证50ETF就是以上证50指数成分股为标的进行投资的指数基金，其代码为510050，目前权重最大的前5只股票是平安、招商、民生、兴业、浦发，金融保险行业权重逾50%。

不过，由于存在认购、认沽两个方向，又存在4个交割月份，以及不同的交割价格，上证50ETF期权至少有40个合约。

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初期，上证50ETF期权包括认购（约定日买入标的物）和认沽（约定日出售标的物）两个类型，其中有4个到期月份（当月、下月以及随后两个季月），每个月份又包括5个行权价，其中平值（行使权利对买卖双方都无意义的状态）1个、实值（行使权利买方可盈利的状态）2个、虚值（行使权利买方会造成额外损失的状态）2个，因此共40个合约。

而当上证50ETF价格发生较大变化均以超过5个行权价时，需要加挂新的实值或虚值合约，因此其实际可交易合约远多于40个。

知道了可以交易的合约，接下来我们就从认购（约定日买入标的物）和认沽（约定日出售标的物）两个角度来谈具体的交易过程。

从实战出发 手把手教你买入认购期权

认购期权即是在约定日买入标的物。假设目前上证50ETF的价格为2.3元/份，当投资者预计上证50ETF价格将在当月出现上涨时，于是便可以选择当月到期的上证50ETF认购期权（若买入合约单位为10000份、行权价格为2.3元、当月到期的上证50ETF认购期权一张。而当前期权的权利金为0.12元，需要花0.12×10000=1200元的权利金），此时称之为买入开仓。

倘若上证50ETF的价格在合约到期日之前已涨到2.6元/份，此时该投资者可以继续保留或按照市价提前将该期权卖出，此时称之为卖出平仓。待到合约到期后，假如上证50ETF最新价格为2.6元/份，该投资者可以获利约(2.6-2.3)×10000=3000元，减去权利金1200元，可获得利润1800元。当然，倘若上证50ETF在到期后价格为2.0元，远低于2.3元，此时投资者可以直接以2.0元的价格在市场上买到更便宜的的上证50ETF，因此该期权无效，该投资者损失1200元权利金。

图3

走进实战，假设此时上证50ETF的价格为2.311元，小财较看好短期后市行情。于是小财从4个到期月份合约中选择了201503（4个到期月份分别为201302、201303、201306、201309）。此时的5个行权价分别为2.200元、2.250元、2.300元、2,350元、2.400元。

图4

小财以最新交易价0.1593元的价格买入10000份、行权价格为2.200元、3月到期的上证50ETF认购期权一张。倘若该标的价格在到期日之前出现波动，小财可以随时卖出或再次买入，或到合约到期后赚取差价。

卖出认购期权 增强投资收益

图5

与买入认购期权相反，当投资者持有上证50ETF（或相应保证金），但预计近期上涨概率较小（看空）时，可以卖出行权价高于当前股价的认购期权，以获取权利金。

图6

小财以最新交易价0.0265元的价格卖出10000份、行权价格为2.400元、3月到期的上证50ETF认购期权一张。如果合约到期时，上证50ETF的价格未超过2.400元，此时期权买方不会选择行权，因此小财在没有损失所持有的上证50ETF之时，还赚取了权利金。

而当合约到期时，上证50ETF的价格超过2.400元，此时小财决策失算，将面临被行权。小才需要以2.4元的价格将10000份上证50ETF卖出，进而丧失了原本因为价格上涨所能获得的收益。

认沽期权 为持有标的证券提供保险

当投资者需要进行杠杆性看空交易，或当投资者持有现货股票，并想规避股票价格下行风险是，可以买入认沽期权。

图7

假设此时上证50ETF的价格为2.311元，小财以最新交易价0.1114元的价格买入10000份、行权价格为2.400元、3月到期的上证50ETF认沽期权一张。如果合约到期时，上证50ETF的价格跌破2.400元，小财可以以2.400元的价格卖出10000份上证50ETF。由此看，当投资者持有现货股票，并想规避股票价格下行风险时，可以买入认沽期权作为保险。

期权既可做空又可做多

所谓期权，最简单的说法是一种到期可以行使的权利，但这个权利是要投资人用一点小钱去购买的，本质上就相当于下了个订单，因此先要交一点定金的意思。

用在ETF基金身上的定金有两种，一种是按特定价格在一定时间内买入的定金，一种是按特定价格在一定时间内卖出的定金。前者称为认购期权，后者称为认沽期权，投资者一旦交了这种定金，就意味着拥有了一种权利，即可以在规定期限内的任何时候，不管这只基金价格如何变动，都可以按事先期权合同规定好的价格购买或是出售一定数量的这种基金。

上投摩根基金公司(微博)的专业人员认为，股票（包含ETF基金）的期权将为市场增加了一种与股指期货类似的、既可做空又可做多的金融衍生品，长期而言有助于完善市场价格发现，降低市场波动；但同时，期权的双向交易、日内交易、杠杆交易等特征，预期将分流部分股市资金，加上近期IPO将冻结大量资金，短期可能会进一步加大市场波动。

摩根士丹利华鑫基金(微博)则认为，首先，期权将丰富市场投资策略。期权增加了相关标的做空途径，其多空策略使得市场多空意见表达更加顺畅，将使得市场定价更趋合理。其次，期权将有助于活跃股票市场。根据海外市场的表现，个股期权推出后，成交量迎来了可长期持续的稳定增长。随着个股期权范围的扩展，投资者对于期权的运用将更加科学和灵活，成交量在期权推出后的几年内可能迎来快速增长。最后，期权是基础的金融衍生工具，随着金融衍生品的逐步完善，资本市场可交易品种将日益丰富，市场也有望日趋成熟。2012年全球交易所各类金融衍生品交易量中，股票期权和ETF期权合计占比32%，指数期权占比23%。预计EFT期权之后，将逐步推出股指期权、个股期权，股票衍生品将逐步丰富和完善。

好买基金(微博)研究中心认为，统计显示，期权的推出在世界几乎所有交易所均对标的股票短期起到了刺激作用，其中印度、日本等国家股价的涨幅最大，美国、巴西以及香港等成熟市场表现则较为平稳。长期来看，则影响有限，仅美国市场长期表现仍较好。

股票期权门槛或高达50万元

ETF期权出来后，对中小投资者有何好处？

事实上，期权是最能让中小投资者参与的一个品种，因为它令资金量很小的投资者也有机会赚大钱，因为它有较高的杠杆。不过，由于A股市场的不确定性，这种较高的杠杆性也容易导致中小投资者的资产迅速亏光、清零。为了避免这些风险承受能力不强的人参与后给管理上带来不必要的麻烦，国家对此类杠杆性产品都设置了一定的资金门槛，比如像融资融券一样，基本将中小投资者挡在了门外。目前，市场上普遍预期上述期权产品出来后，也跟融资融券一样，需要投资者经过考试以及有6个月以上的投资经验外加50万元的资金。

案例分析

期权怎么玩？

事实上，由于期权相当于是交定金的形式进行投资，投资者可以实现以小博大，本身是非常适合有眼光的小散的。以下就通过一些例子介绍投资者该如何利用这个产品进行投资获益。

A第一种情况——

投资者看好上证50指数未来走势，想买入华夏上证50ETF基金，这里又可分为两种情况：其一是认为自己看得很准，坚决要买入又没有多少钱的；其二是有点犹豫，如果买了担心指数调整造成ETF基金价格下跌，导致投资亏损，如果不买又担心指数上涨造成ETF基金价格上涨，错过投资机会的。

先说坚决想买又没多少钱的，如果该投资者想要买入1万份上证50ETF，按昨日收盘价，每份是2.485元，那么最少要2.485万元才能够买进1万份。但有了期权就好办了，投资者可选择以每份0.09元的价格买入1万份3月份到期、执行价格是2.485元的看涨期权。这样其只需投入0.09元*10000，即900元钱就可以成交了。

如果到了3月份，上证50ETF的价格果然如判断那样上涨，价格达到了每份2.885元，那么投资者每份就赚了0.4元，1万份的收益就是4000元。其可要求行使按上述合约买入基金的权利，交易所方面会自动跟卖出这份合约的人进行清算，直接将对方账户上的4000元打入这位投资者的账户。即这位投资者仅用900元就可以获得4000元的收益。但如果到了3月份上证50ETF每份净值跌到2.085元，即每份跌掉0.4元，总共1万份要亏损4000元，那么他可以选择放弃行使这个认购权，即900元定金打了水漂。

而对于上述后一种情况，即投资者是因为看不准，不想因投入太大而导致过大的损失，也可能通过期权的杠杆进行较低成本的建仓。如果看对了，投资900元就可收获4000元，即使看错也不会亏损4000元，只亏损900元就结束了这笔交易，比真正买入1万份基金的亏损小得多。

B第二种情况——

如果投资者此前以2.285元/份的价格买入1万份上证50ETF基金并持有了一段时间，目前价格已涨到了2.485元/份，此时投资者也将面临抛还是不抛的两难选择：如果抛了，担心指数进一步上涨造成ETF基金价格上涨，错过更多收益；如果不抛，担心指数下跌造成ETF基金价格下跌，吞噬前期收益甚至造成亏损。

这时候，投资者同样可选择以0.09元一份的价格买入1万份3月份到期、执行价格为2.485元/份的上证50ETF看跌(认沽)期权，总共花费为0.09 10000=900元。到期时，如果ETF价格低于2.485元/份，假设为2.385元/份，那么投资者就会行权，即仍然以2.485元/份的价格卖出1万份ETF，这样他相当于花费了900元的成本，保住了在高位卖出的权利。两相比较，他选择认沽期权的做法比到3月份直接卖出还是要多收益100元（按2.485元的行权价比按2.385元的实际成交价多得1000元，但投入的成本是900元）。

交易所也会直接将这笔1000元的差价直接打入投资者的账户。如果ETF价格到3月份时高于2.485元/份，达到2.685元/份，那么投资者可以放弃行权，虽然损失了初始权利金900元，但是通过持有多赚了2000元。两相对比之下，还是多赚了1100元。

专业操作事项

1、限仓：按照交易所规定，单个投资者的权利仓持仓限额为20张，总持仓限额为50张，单日买入开仓限额为100张；单个期权经营机构经纪业务的总持仓限额为500万张；做市资金10亿以上的做市商权利仓限额10万张，总持仓限额20万张，单日开仓限额50万张。需要着重说明的是，每张期权合约对应10000份“50ETF”基金份额，合约到期月份为当月、下月及随后两个季月。

2、时限：上证50ETF期权实行T+0交易，因此也有分析称，随着上证50ETF期权上市，为A股T+0做好铺垫。

3、涨跌幅限制：上证50ETF期权的涨跌和上证50ETF涨跌关系是非线性的，一般平值与实值期权涨跌幅较大，而虚值期权则涨跌幅较小，严重虚值的期权涨跌幅非常有限。

期权合约每日价格涨停板=该合约的前结算价+涨跌幅；期权合约每日价格跌停板=该合约的前结算价-涨跌幅。认购期权涨跌幅=max{行权价×0.2%，min[（2×正股价－行权价），正股价]×10%｝； 认沽期权涨跌幅=max{行权价×0.2%，min [（2×行权价－正股价），正股价]×10%｝。

如果上述规定计算的涨停价、跌停价最小报价单位非0.001元的整数倍，则涨停价、跌停价都四舍五入至最接近的价格。除权除息日按调整后标的前收盘价、行权价计算涨跌停幅度。

此外，对于认购期权涨跌幅，有以下规定：一是当涨跌幅小于等于0.001元时，不设跌停价；二是最后交易日，只设涨停价，不设跌停价；三是如果根据上述公式计算的跌停价小于最小报价单位（0.001元），则跌停价为0.001元。

对于认沽期权涨跌幅，有以下规定：一是当涨跌幅小于等于0.001元时，不设跌停价；二是最后交易日，只设涨停价，不设跌停价；三是如果根据上述公式计算的跌停价小于最小报价单位（0.001元），则跌停价为0.001元。

4、保证金：认购期权义务仓开仓保证金=[合约前结算价+Max(12%×合约标的前收盘价-认购期权虚值，7%×合约标的前收盘价)] ×合约单位认沽期权义务仓开仓保证金=Min[合约前结算价+Max(12%×合约标的前收盘价-认沽期权虚值，7%×行权价格)，行权价格] ×合约单位。

认购期权义务仓维持保证金=[合约结算价+Max(12%×合约标的收盘价-认购期权虚值，7%×合约标的收盘价)]×合约单位认沽期权义务仓维持保证金=Min[合约结算价+Max(12%×合标的收盘价-认沽期权虚值，7%×行权价格)，行权价格]×合约单位。